一度跌破3400美元关口，黄金还值得投资吗？

　　文章来源：财经杂志

　　Wind（万得）数据显示，截至8月12日，比较基准为中国黄金现货价格收益率（SGE黄金9999）的七只黄金ETF规模在一个月内缩水约69亿元。

　　文|《财经》记者 康恺

　　编辑|张威

　　在股市走势强劲背景下，曾在年内大热的黄金正逐渐失宠。

　　截至美国时间8月12日收盘，纽约商品交易所COMEX黄金主力合约失守3400美元关口，报3399美元/盎司。在此前一日的8月11日，纽约商品交易所COMEX黄金近月期货合约重挫近2.5%，创5月以来最大跌幅。在此之前，纽约商品交易所COMEX黄金期货结算价格在8月一直维持在3400美元/盎司以上。截至北京时间8月13日16时30分，其价格稍微回调至3400美元/盎司以上。

　　不仅如此，伦敦现货黄金的价格也持续走低，截至美国时间8月12日收盘报3348.02美元/盎司，其价格已较8月高位下跌1.4%。截至北京时间8月13日16时30分，其价格报3356.91美元/盎司。

　　在中国市场，黄金ETF的规模也持续缩水。Wind（万得）数据显示，截至8月12日，比较基准为中国黄金现货价格收益率（SGE黄金9999）的七只黄金ETF规模在一个月内缩水约69亿元。

　　Wind数据还显示，近一个月内，华安黄金ETF规模减少31亿元，易方达黄金ETF、国泰黄金ETF同期规模分别减少15亿元、12亿元。

　　在市场人士看来，随着全球贸易冲突缓解，市场避险情绪降温，投资者对黄金的热情有所下降。此外，美国总统特朗普表示，不会对进口金条加征关税，亦使黄金价格重挫。与此同时，中国在岸、离岸股市持续上涨，资金也从黄金市场中获利了结，转向股票等收益更高的风险资产。

　　有人获利了结，也有人在暗中加仓。

　　拉长时间来看，近一段时间，银行理财、公募基金、私募基金等都纷纷在加仓配置“黄金+”类型产品。不少银行理财的“黄金+”产品将黄金的资产配置比例控制在5%—10%。在私募基金中，某保险资管全球配置FOF配置黄金ETF的比例达到15%；保险资管黄金驱动产品业绩基准甚至将黄金占比设定为30%。所谓“黄金+”产品，一般是指在业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合。

　　对于黄金价格的看法，是左右投资者决策的关键。在不少投资者看来，虽然金价近期遭遇盘整，但中长期仍有较大的看涨空间。

　　瑞银财富管理在最新报告中称，在基准情景下，国际金价的目标价为3500美元/盎司，不排除金价走高至3800美元/盎司。高盛在7月13日的报告中称，受投机资金回调、央行买盘等因素推动，2025年底前，国际金价或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

　　世界黄金协会中国区CEO王立新对《财经》表示，对于中国普通投资者而言，投资黄金可以全球化其资产配置。与此同时，在中国利率较低的背景下，亦可增厚其整体的投资收益。“一般而言，对于普通投资者而言，黄金投资有三难：决策难，普通投资者很难全面掌握黄金投资策略；择时难，不清楚该何时入场；持有难，买入黄金后拿不住。将‘黄金+’纳入银行理财、基金产品中，或在一定程度上借助专业机构的管理帮助投资者应对上述挑战。”

　　Wind

　　中国黄金ETF流出提速

　　彭博汇总数据显示，5月开始，华安、博时、易方达和国泰基金旗下四只黄金ETF便呈现净流出，7月以来这一趋势进一步加速。

　　具体来看，7月，规模最大的华安黄金ETF资金流出最多，其规模减少24.62亿元，其次是易方达黄金ETF、国泰黄金ETF和博时黄金ETF，同期规模分别减少11.74亿元、5.93亿元、3.69亿元。

　　这与关税战初期的表现相悖。彼时，华安、博时、易方达和国泰基金旗下四只黄金ETF获得大量资金流入。

　　中国市场的整体表现也是如此。世界黄金协会的数据显示，二季度，中国市场黄金ETF需求强势延续，当季流入61吨，创有史以来最强劲的季度表现。上半年，中国黄金ETF资产管理总规模（AUM）增长116%，总持仓飙升74%至200吨。

　　关税战降温，市场避险情绪下降是导致这一变化的一大成因。“近期的资金流出中国黄金ETF主要由个人投资者主导。黄金一直处于窄幅震荡区间内交易，投资者对黄金的热情有所下降。”欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰对《财经》表示。

　　近几个月，现货黄金价格徘徊在3300美元/盎司—3400美元/盎司之间。与此相对，4月底，国际金价一度升至3500美元/盎司的高位，当月上涨达6%。

　　8月11日，特朗普宣布，不会对进口金条加征关税，再度使金价重挫。当日，国际金价震荡走低超2%，创近三个月来最大跌幅。

　　此外，市场资金轮动也是影响金价走势的重要因素。高盛在7月13日的研报中称，自4月以来，国际金价一直盘整，但潜在驱动因素已发生变化。自2024年以来，国际金价有较多的投机性仓位，但目前已有回落。

　　黄金作为大类资产配置中的一环，在资金流出其投资产品背后，伴随着资金转向风险资产。“目前，中国股市上涨，资金也认为现在是从黄金中获利了结、转向股票以追逐更强劲动能的时机。”李冈峰亦表示。

　　7月，上证综指累计涨约4.8%，恒生指数涨逾6%，双升至三年多来高位。截至8月13日收盘，沪深两市全天成交2.16万亿元，较上个交易日放量2694亿元。其中，上证指数上涨0.48%，收于3683点。

　　高盛在7月28日的报告中称，维持对中国股市（A股和海外中概股）的市场的增持评级，更新后的12个月MSCI中国指数目标潜在回报率为11%。

　　高盛称，中美贸易紧张局势的缓和是推动中国股市再次加速上涨的关键因素，此外中国二季度强劲的国内生产总值（GDP）数据，中国政府应对关键行业“内卷化”的举措、香港IPO市场的复苏、创纪录的南向资金流入都是推升A股和H股复苏的关键。在此背景下，外国投资者对中国股票的兴趣日益浓厚。

　　同样带动黄金市场轮动也有美股行情。“近期美股持续上涨，我身边不少的投资者风险偏好上升，他们开始卖出黄金、买入美股。”一位投资者对《财经》表示。

　　仍有机构加仓

　　虽然中国市场黄金ETF近两月遭回撤，但仍有一些金融机构在长线布局黄金产品。据世界黄金协会统计，在银行理财方面，招银理财、兴业理财等公司正提升配比，将“黄金+”产品黄金配置中枢设置在5%—10%之间。

　　在公募基金领域，上述机构的数据还显示，富达基金、景顺长城、广发基金等公司在基金类型的“黄金+”产品中的黄金配置中枢达5%。

　　不仅如此，除“黄金+”产品，截至2025年上半年，持有黄金资产的FOF基金产品也已升至234个，占中国FOF产品数量的比例达45%。历史比较来看，截至2023年、2024年，持有黄金资产的FOF产品达98个、192个。

　　不少人士将上述含有黄金的理财产品称之为“黄金+”。世界黄金协会称，“黄金+”产品一般是在业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合，由专业投资机构设计并管理，帮助个人投资者进行整体的组合管理。个人投资者可将一定比例的黄金纳入投资组合之中，使其成为长期战略资产配置的一环。

　　这与不少投行的观点不谋而合。瑞银财富管理在最新报告中再次建议，投资者应在多元化投资组合纳入对冲工具，持有约5%黄金敞口。

　　在王立新看来，银行理财、基金产品长期着眼于权益与固收产品，对黄金的关注度仍有提升空间。如果将黄金纳入投资组合，可以使资产配置更为多元化。

　　其主要原因在于，从全球市场情况来看，关税政策、地缘政治冲突对权益、固收类的产品均有冲击。黄金与其他资产的相关性较低，这可以对冲货币与股债市场波动，增强整体投资组合的抗风险能力。

　　从中国市场角度来看，黄金是全球定价资产，与美债利率、美元指数等有较强的相关性，实质上是海外资产配置的一环。在当前中国低利率环境中，增加黄金投资的比例，意味着提升全球资产配置比例。这不仅可以分散风险，也可以在一定程度上提高整体长期投资收益率。

　　“在中国现有的理财产品里面，大部分是固收类资产。但目前固收类资产普遍可创造的收益不高于2%。反观黄金，年初至今美元金价涨幅达26%；过去两、三年黄金的年化收益率超过了20%。”王立新称。

　　举例而言，某银行理财产品的数据显示，对于某成立于2023年11月，于2025年1月15日封闭的产品而言，其止盈收益率约为4.38%。其资产配比主要为80%的债券、10%的黄金和10%的量化中性产品。

　　不过，王立新也提醒道，黄金的波动性相比固收类产品还是更大。对于风险偏好较低的投资者，黄金的配置比例应当适度。

　　另外世界黄金协会的数据显示，对于长线资金——险资而言，保险资管已在配置含有黄金的私募产品，这背后的原因在于机构投资者正寻求长期稳定收益。

　　此外，黄金市场进一步开放也是背后的助推力。2月，保险业开启黄金投资试点，10家公司背后潜在的2000亿元资金入局。

　　放眼全球，不少海外长线资金已开展黄金投资。比如，桥水基金于2025年发行“全天候ETF”，黄金的配置比例达14%。此外，日本日兴资产发行多资产资管产品，黄金的配比约为20%。

　　还值得投资吗？

　　对于黄金价格的看法，左右投资者的决策。在不少投资者看来，虽然金价近期遭遇盘整，但中长期仍有较大的看涨空间。

　　瑞银财富管理在最新报告中称，在全球资产配置中，仍继续看好黄金。在基准情景下，国际金价的目标价为3500美元/盎司。倘若地缘政治或经济形势恶化，不排除金价走高至3800美元/盎司。高盛则在7月13日的报告中称，2025年底前，国际金价或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

　　在高盛看来，投机性仓位的回调，正为结构性资金（即黄金ETF流入和央行持续购买）流入黄金市场创造空间，这成为黄金需求主要的支撑点。

　　从央行需求来看，瑞银称，目前央行购金的步伐仍远高于2010年—2021年平均水平。从中国方向来看，中国国家外汇管理局的数据，截至7月末，中国人民银行黄金储备为7396万盎司，环比增加6万盎司，官方黄金储备连续九个月增加。

　　展望后市，最近公布的世界黄金协会央行2025年黄金准备调查显示，几乎所有受访者（73名中有69名）都预计增加黄金储备或保持稳定。43%受访者计划在2026年增加持仓（2024年调查为29%），创下历史新高。瑞银预计，2025年下半年，央行需求形势可望保持稳定，全年买盘或在900吨—950吨。

　　世界黄金协会中国区研究部负责人贾舒畅对《财经》表示，相较前几年，国际金价上浮较大，这在一定程度上影响了目前央行购金步伐。不过，央行购金的动力更在于多元化外汇储备，这将在中长期影响央行购金的趋势。

　　从黄金投资角度来看，瑞银称，美国总统特朗普在关税谈判上透露出“高举轻放”的态度，这令风险资产的投资情绪有所回温。不过，目前金价已计入了风险情绪改善、美元强劲反弹和美联储降息推迟等因素。但目前，美国就业市场意外疲软，叠加关税冲突再次升级，使得市场避险情绪回调，促使投资者的目光再度投向黄金。

　　7月，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录。当月，失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录。此外，近日美国与印度、瑞士等国的关税冲突再度升级。

　　从中长期来看，李冈峰认为，最重要的因素是看美元指数。如果特朗普的关税政策促使美国经济衰退，并使得各国贸易紧张，或引发各国央行和投资者减持美元资产。

　　这与不少观点类似。贾舒畅亦表示，目前，标准普尔、惠誉、穆迪这三大主要国际信用机构已全线下调美国的AAA主权信用评级，美元信用问题成为推动黄金走势的关键因素。